Por que as gestoras estão pessimistas com o Brasil?
Verde Asset e Kapitalo estão entre as gestoras que reduziram suas alocações domésticas. Chegou o momento de vender?
Na última terça-feira, 10, o sócio-fundador da Nord Investimentos Bruce Barbosa escreveu sobre a situação atual da economia brasileira e seus reflexos na Bolsa, inclusive citando Luis Stuhlberger, o maior gestor de fundos multimercados que esse país já viu, que preferiu reduzir consideravelmente suas posições no Brasil para negociar ativos no exterior.
Sem mais spoilers, caso você não tenha lido o texto escrito pelo Bruce, deixei o link de acesso aqui, pois o meu objetivo hoje é explorar novos pontos.
E para começar, quero reforçar que não é só o Stuhlberger que está com essa visão mais pessimista, mas sim diversos outros gestores relevantes do mercado.
A Bolsa está barata
Como analista de fundos de investimentos e responsável pelo Nord Fundos, conversei com vários gestores do mercado no ano passado e lembro que a maioria tinha uma visão otimista para a Bolsa brasileira em 2024, sobretudo os gestores de fundos de ações (long only). O principal argumento era que a Bolsa estava muito barata.
E como eu ia discordar deles nesse ponto? Afinal, de fato a Bolsa estava muito barata. O problema é que hoje, em setembro de 2024, a Bolsa continua muito barata, sendo negociada com uma relação Preço/Lucro de 8,1 vezes, mais barata do que os 8,3 vezes registrados em dezembro de 2023 (quanto menor a relação preço/lucro, mais barata a Bolsa está) e bem abaixo da média histórica (essa média representada abaixo pelo gráfico da Genial está considerando um período a partir de novembro de 2009).
Ciclo de queda de juros no Brasil
Outro argumento utilizado no ano passado, além da Bolsa negociada abaixo da média histórica, é que teríamos um ciclo de corte da Selic mais intenso, o que poderia beneficiar a renda variável.
Em junho de 2023, a XP, em notícia ao Infomoney, havia publicado uma tabela que mostrava que, em média, a cada 1 ponto percentual de corte na Selic o Ibovespa teve um retorno de 7,2%.
Ou seja, se a Selic, que naquela época ainda estava em 13,75%, caísse para 9% em 2024 (expectativas do mercado ao final de 2023) e a média histórica se mantivesse, a Bolsa brasileira deveria ter subido 34,2%.
No entanto, desde 03/08/2023 (um dia após a data do primeiro corte da Selic no último ciclo de queda, que passou de 13,75% para 13,25%), o Ibovespa apresentou uma alta de 11,4% em reais.
Queda da bolsa brasileira
Soma-se a isso o fato de a nossa Bolsa ter tido o segundo pior desempenho neste ano até o momento, “ganhando” apenas da Bolsa mexicana (MEXBOL Index no gráfico abaixo).
Ou seja, podemos afirmar que aquelas expectativas dos gestores ao final do ano passado não foram correspondidas e hoje vemos muitos gestores com uma visão diferente.
Para aqueles que continuam otimistas com o preço da Bolsa, esse otimismo parece estar sendo acompanhado por uma maior cautela e alguns estão preferindo adotar posições mais defensivas, como em utilities. No outro lado da ponta, vimos gestores passando a adotar uma visão mais pessimista.
Por que as gestoras estão pessimistas com ativos locais?
A Verde encerrou grande parte de suas alocações em ações brasileiras, levando a exposição líquida do fundo na bolsa doméstica para o menor nível desde 2016 devido às suas preocupações com o quadro fiscal. Em evento da XP Expert, Luiz Parreiras, gestor do fundo de previdência da Verde, chegou a afirmar que este talvez seja o momento em que ele está mais pessimista com a Bolsa Brasil em muito tempo.
A Kapitalo, que costuma ter posições importantes em bolsa, entende que a Bolsa brasileira está barata, mas diante de riscos como o fiscal, o stock picking é ainda mais importante. O fundo, além de posições compradas, tem uma boa parcela de posições vendidas, com essas posições vendidas principalmente em consumo discricionário (que são mais sensíveis a juros).
A Legacy Capital reduziu suas posições no mercado brasileiro. Apesar de o fundo acreditar que os fundamentos prevalecerão, argumentam que a postura hesitante do Banco Central em elevar os juros torna o cenário mais volátil no curto prazo.
Além disso, em minhas conversas com os gestores nesses últimos meses, senti que estão mais criteriosos com as empresas a serem implementadas em seus respectivos portfólios, tomando um maior cuidado com companhias muito alavancadas e que dependem majoritariamente da dinâmica da economia doméstica.
Então chegou a hora de zerar as suas alocações na Bolsa brasileira?
Antes de responder essa pergunta, gostaria de complementar a tabela da XP que mostrei anteriormente. Em meio a esse discurso que já ouvimos há tempos de que “a Bolsa brasileira está barata”, vamos colocar justamente o preço negociado pela Bolsa nessa jogada.
Como a Selic afeta a bolsa de valores?
A tabela abaixo mostra os períodos em que a Bolsa esteve negociada abaixo do P/E médio histórico atual e, ao mesmo tempo, que nesses períodos a Selic tenha caído ou permanecido estável. Nela, podemos ver que, para esses períodos em que a Selic caiu, o Ibovespa teve, em média, uma alta de +9,57%.
Já a tabela abaixo mostra os períodos em que a Bolsa esteve negociada abaixo do P/E médio histórico atual, mas que nesses períodos a Selic tenha aumentado
Diante desse contexto, podemos ver um comportamento bem diferente. Mesmo com a Bolsa sendo negociada abaixo da média histórica atual, para os períodos de alta da Selic o Ibovespa caiu, em média, -1,72%.
Claro que, para esses períodos em que a Selic subiu, diversos fatores estiveram envolvidos, a exemplo da crise de 2014-2015, que atrapalhavam, em muito, o desempenho da Bolsa.
Isso significa que cada caso deve ser analisado separadamente, mas as tabelas acima nos dão uma dimensão de que a melhor combinação é um cenário em que a Bolsa esteja sendo negociada a preços atrativos e, ao mesmo tempo, com um ciclo de queda da Selic.
Alta da Selic vai derrubar a Bolsa?
O problema do cenário atual é que a Selic está prestes a subir, com o mercado precificando um ciclo de alta de 10,50% a.a. para 12,00% a.a.
Isso significa que a Bolsa daqui a 12 meses irá cair? Não necessariamente, afinal, vimos nas tabelas que tiveram períodos em que a Selic subiu e a Bolsa também subiu, apesar da média negativa. Como dito, deve ser analisado caso a caso.
No entanto, ao meu ver, essa alta da Selic deve atrasar uma recuperação mais forte da nossa Bolsa. Ficaremos de olho.
É hora de zerar ações brasileiras?
A resposta é não. Mas um stock picking bem feito é ainda mais importante no cenário atual.
Além disso, caso você esteja mais receoso com o quanto você tem alocado em Bolsa diante desse cenário, talvez isso signifique que você está com uma alocação acima do seu perfil de risco.
Nesse caso, não zere suas posições, mas reduza e aloque em pós-fixados, que irão se beneficiar dessa Selic mais alta. Não precisa ser “tudo ou nada”, você pode equilibrar as suas alocações.
Em fundos de investimentos, uma boa opção para aqueles que estão mais receosos, mas que ainda assim querem continuar em Bolsa é alocar em bons fundos long biased, uma vez que o seu mandato permite que reduza a exposição líquida (posições compradas menos posições vendidas) em momentos de maiores adversidades.
Ou seja, se o gestor enxergar que a Bolsa não está tão favorável, ele pode aumentar a parcela vendida da cartela, reduzindo sua exposição líquida. Já em cenários mais favoráveis, podem voltar a aumentar essa exposição.
Para escolher um bom long biased, você deve analisar diversos fatores. Mas, um deles, é justamente entender o racional da gestão para os diversos ciclos econômicos que costumamos vivenciar no nosso país.
Para a pessoa física, acompanhar todos esses detalhes é mais difícil. Já aqui na Nord, eu, que toco o Nord Fundos, marco reuniões com diversos gestores a fim de atualizar os assinantes sobre como os fundos vêm trabalhando.
Inclusive temos um ótimo fundo long biased na carteira, chamado Nord Melhores Fundos FoF Ações com posições nos fundos recomendados pelo Nord Fundos. Esse long biased dentro da carteira vem apresentando uma alta de +8,24% em 2024, bem acima dos +0,10% do Ibovespa.
Além disso, desde o seu início, o nosso Fundo de Fundos (FoF) apresentou uma alta acumulada de +217,8%, contra +57,17% do Ibovespa.
Se você precisar de ajuda para investir no cenário atual, converse com um dos nossos consultores. Podemos te ajudar desde o início a escolher os melhores fundos para a sua carteira, basta clicar no link abaixo:
